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【资讯】无限接近的债券违约风险

发布时间:2020-10-17 01:52:54 阅读: 来源:染色机厂家

无限接近的债券违约风险

信用债出现实质性违约的情况还得追溯到上世纪90年代。此后,上市信用债便再也没有出现过欠债不还钱的情况了。然而,在一个没有违约的信用债市场中,出现了三种有意思的现象。  其一是劣券驱逐良券。低评级的债券收益率相对较高,而且实质上从未违约过,因此,只要不出现流动性问题,投资经理反而更愿意持有低级别的债券。长此以往,投资经理习惯了长期持有低评级债的策略。  其二,债券评级年年调整评级、年年向上调级。自2008年以来,大量债券持续发行,评级机构每年会调整发债个体的信用等级。奇怪的是,绝大多数是向上调整,开始几年还是零星的、少量的几只债券调整,后来发展到大批的、持续的调级,最终结果就是出现大量AAA债券。一些债券前几年还是AA级,在较短时间内就达到了最高评级AAA。这反映了企业和评级公司的一种诉求:企业想降低融资成本,评级公司想增加自身对企业的吸引力。在没有实质违约的情况下,不能说这样的评级不合理。为了区分真正良好评级债和非良好评级债,市场上出现了超AAA、一般AAA以及伪AAA等新名词,在收益率曲线设定方面也出现了AAA+、AAA和AAA-.  最后,在国内债券投资市场上,低评级的债券质押比例较高,市场上普遍接受较低评级债券质押融资。在没有实质违约的情况下,融资人较容易说服融券人放低对债券的要求,所出现的结果就是低评级、高杠杆的流行。  在没有信用风险的时代,债券投资者是幸福的。每一次出现信用危机时,处理问题的往往是银行和地方政府。只要银行和地方政府的身影出现,债券到期,本金和利息就会顺利到账,化险为夷。诚然,债券投资者很乐意看到这样的现象,但在欣喜之余,我们不禁会有一丝担忧,信用风险去哪里了?从宏观角度看,个体的信用风险积聚成系统性风险的可能性依然存在。由于经济总量巨大,系统性风险往往在短时间会被忽视,但又是客观存在的,并且能量巨大,看看1997年的韩国和日本就知道了。东方国家习惯了家族式的和谐,平日里大家都是好孩子,遇到园子里有一、两块绊脚石,往外一扔了事,没想到日积月累,园外已垒成高墙,瞬间崩塌……  因此,从宏观的角度看,没有必要担心单个信用风险爆发的危害,反而更应关心在没有信用风险爆发的情形下,市场是有效的,很多时候能够通过无形的手对单个债券的风险进行调控。几年前曾有一只债券出现违约前兆,市场立即出现了合理的价格,评估这家企业的或有损失,一些风险承受能力强的资金低位介入。当最终事件平息后,一些低位买入的投资人的确是获利了,这就是市场经济。在经济生态圈中,我们既喜欢投资巨无霸、大象型机构,也要允许食用腐肉的秃鹫型机构的生存。  没有实质违约的信用债券市场是一个不完整的市场,从某种意义上讲不可持续。老鹰的生存技巧或许可以作为债券投资者的借鉴。从生理上讲,老鹰可以活70岁左右,但真要活那么长的寿命,它在40岁时就必须做一次十分重要的改变。  当老鹰到了“不惑之年”时,它的爪子就开始老化,无法有效地抓住猎物,而它的尖嘴变得又长又弯,几乎要碰到胸膛,它的翅膀也变得很沉重,再难展翅翱翔。这个时候,老鹰只有两种选择——一是等死,二是通过改变自己得到“再生”。“再生”必须付出的代价是要在悬崖上停留150天,不能飞翔。在这段时间,老鹰首先要用它自己的尖嘴击打岩石,直到把尖嘴击打脱落,然后等待新尖嘴长出来,接着它会用新长的尖嘴把自己的指甲一根一根地拔出来,然后等待新的指甲长出来。待指甲长出来后,再用它把羽毛一片一片拔掉。可以想像,这个过程是多么的痛苦和寂寞,但老鹰却能够坚持下来,因为它深知,有了这样的经历后,它又可以展翅翱翔。

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