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工银瑞信周期股投资机会

发布时间:2021-10-19 19:34:12 阅读: 来源:染色机厂家

工银瑞信:周期股投资机会

工银瑞信:周期股投资机会 更新时间:2011-3-1 8:42:39   中国处于什么样的经济周期以及对2011年通胀水平的判断,将决定未来的资产配置方向。  朱格拉周期下的投资机会  中国的经济周期主要有三个周期,一是时间跨度较短的库存周期,是企业的去库存所影响的周期,其长度为2至3年;第二个是朱格拉周期,就是以设备更新和投资为特点的周期,研究发现,过去30年基本是以9.5年左右为一个轮回;三是政治周期,即每10年或者5年一次的换届,地方政府固定资产投资推动的经济增长。  具体而言,先从库存周期来看,从2010年七八月底的企业库存来看,当时处于相对低点,从那时起就处于上行通道,从PMI指数中的产成品指数和原材料指数等指标看,目前尚处于补库存阶段;政治周期处于换届前一年,大规模的固定资产投资启动需要在2012年、2013年。  所以,2011年中国更多处于设备投资的周期中,这从三个方面得到了印证:  一是从上市公司的设备周期看,根据对A股和在海外上市的中国企业调研来看,企业资本支出占销售收入的比例从2005年开始一直走低,直到2010年的历史低点,这在一定程度上意味着大规模的设备投资即将来临;  二是对北京、上海、广州及中西部等一些城市企业的固定资产折旧趋势看,根据我们的了解,它们的固定资产折旧呈逐年下降趋势;  三是根据国务院研究中心的一份报告,该报告对4000家企业进行了调研,其中民营企业占90%、国有企业占10%,具有很好的代表性,接近一半的企业有意愿在2011年更换设备。  把这些微观的数据放在一起,我们可以断定,2011年是设备投资的拐点,如果以资本市场滞后半年来看,2011年下半年将是设备投资类股票的机会。  通胀引发的调控  另外一个牵动市场神经的则是通胀。国家统计局公布的2011年1月的CPI的数据为4.9%,低于市场大多数人的预测,但这并非意味着后面通胀水平就下来了,通胀向上的压力依然存在。  其中的原因,一是库存周期处于上升阶段,产能处于比较高的水平;二是食品价格内在的上涨,就是“猪”周期的影响,近期猪肉价格并未下跌,而是维持上涨态势,猪肉价格高点可能出现在今年五六月份;第三是对通胀产生影响的因素,就是劳动力成本的上升,其突出的表现就是“民工荒”,这既是一个短期影响又是趋势性因素。  此外,从货币供求的角度看,本身也存在滞后性,还发生着作用,特别是市场资金在金融危机期间投放太多,进入房地产市场通道被关闭之后,资金将会涌向其他市场并加剧通胀水平。  另一个因素是美国的库存水平,这好于市场预期,无论是IMF还是美联储,均对美国2011年的经济增长持乐观的态度:消费和就业都在改善。企业现金流比较充裕,如果美国的复苏远远好于预期,国际市场上大宗产品和农产品的价格均存在上涨的可能,这种输入性的通胀将会对国内通胀产生影响。  这些引发通胀因素的存在,对中国宏观政策是一个重要的考验。站在政策制定者的角度来看,央行调整存款准备金率有两个关键指标:一是外汇占款的增加,从去年的外汇占款上升情况看,似乎又回到了2006年、2007年的水平;二是信贷投放。其他公开市场的资金状况只是次要因素,央行主要还是根据外汇占款和信贷投放来进行存款准备金率调整,这在2010年已经得到了印证,而今年还有可能存在至少两次上调空间。  而对于利率工具,央行希望通过利率的调整来引导通胀预期,如果真实利率负得太厉害,存款会搬家,最终加剧通胀,那么央行会前瞻性地启动利率工具改变通胀预期,其观测指标最核心的是CPI,此外是大宗商品指数以及流动性带来的各种资产价格上涨。从这个角度看,年内还至少会有两次加息。  央行的这种政策考量在2010年就已经比较明显。去年一二月份的经济相对很热,后来由于欧债危机打乱了加息的节奏,整个世界经济在危机之后有很多不确定性,当初的判断在后面因为形势发生改变而改变。  再一个是对于汇率政策的判断,决策层考虑汇率要不要调整是基于对出口、就业的影响,出口是一个很重要的指标,基于出口已恢复到了危机前的水平,我们判断,人民币全年升值5%-6%是大概率事件。  调控下如何选股  基于上述形势,我们认为上半年股票市场将维持震荡格局,下半年则更乐观一些,市场风格转换带来的周期股的投资机会将更明朗。  短期在行业配置方面,我们首先关注设备投资、制造业以及资本品,其次还包含水利投资、中西部城镇化所带来的机会,第三则是通胀下的农业板块的机会,第四是国家扶持的节能减排等新兴产业的投资机会。  纵观全年,我们认为,货币信贷环境逐步好转,尤其是到下半年好转迹象更为明显。我们从大银行了解的情况表明,2011年信贷规模控制较2010年更为严格,尤其是在几家大银行上表现更为明显,基本上将按照全年均匀投放,每个季度25%,银行所面临的经营环境比去年好。  在经过几次加息后,银行净利差实际上是提高的。2010年下半年,很多银行尤其是国有商业银行贷款利率都是上浮,银行利差收入是提升的。  这种情况在地产板块同样也是如此,受政策调控影响,地产股股价大跌,而现在很多地产公司如果把土地储备全部卖掉,可能与其市值已相差不远。  在资本市场,均值回归始终是发生作用的。当市场意识到这样的规律时,就会有阶段性的表现。在政策打压时,市场恐慌性离开这些板块,去追逐一些高估值的新兴产业;一旦新兴产业估值太高,代表未来经济转型方向的这些产业又可能面临调整,市场热点又会回归至房地产这样的低估值板块。  在医药行业同样如此。医药行业是未来的发展方向,巴菲特也买了很多,但医药股短期估值压力已经显现,在基本药物下调的影响下,行业又会面临一轮调整,这将影响医药股下半年的走势。

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